划重点

腾讯财经讯 2月25日消息，美国当地时间周六，“股神”巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司官网上发布了每年一封的致股东公开信。在今年的股东信中，巴菲特回顾了伯克希尔哈撒韦公司在2022年的表现，包括该公司继续持股的巨头、纳税情况，并为回购股票的做法进行辩护。此外，巴菲特还分享了许多自己的投资感悟，并赞扬了投资伙伴理查·芒格以及可能的继任者格雷格·阿贝尔。

(资料图)

巴菲特在2011年启动了股票回购计划，近年来回购的规模越来越大。2021年，由于巴菲特几乎没有发现外部机会，伯克希尔哈撒韦公司在回购上花费了创纪录的270亿美元。不过，该公司今年的回购放缓至约80亿美元。伯克希尔还以116亿美元收购了保险公司阿莱格尼公司，这是巴菲特自2016年以来最大的一笔交易。

股票回购招致了政界人士的批评，他们认为美国企业应该将现金用于其他方式，以促进长期增长，如员工福利和资本支出。许多人说，回购往往会对每股收益的增长起到增量推动作用。但当公司停止回购时，实现这一目标就变得更具挑战性。

巴菲特对此反驳称，回购股票对股东有利，因为它们提高了每股股票的内在价值。他解释称：“算术并不复杂：当股票数量下降时，你们对我们许多业务的兴趣就会上升。如果回购是以提振股价的方式进行的，那么每次回购都是有帮助的。应该强调的是，从增值回购中获得的收益将惠及所有人。”

巴菲特特别提到了苹果和美国运通，这两家他持有最多股票的公司也采用了类似的回购策略。巴菲特过去曾表示，他非常支持苹果首席执行官蒂姆·库克的股票回购计划，该计划让投资者无需动一根手指，就能通过增持苹果股票获益。巴菲特说：“在伯克希尔，我们通过回购1.2%的公司流通股，直接增加了你们对我们独特业务的兴趣。”

巴菲特还在这封信中谈到了其他几个主题，包括对其长期合作伙伴、99岁的查理·芒格的赞扬，以及伯克希尔哈撒韦公司很高兴支付了一大笔税款，因为它多年来始终从“美国顺风”中获得好处。

这位备受尊敬的投资者表示，伯克希尔哈撒韦公司未来将始终持有大量现金和美国国债。截至2022年底，其现金储备接近1300亿美元。巴菲特还透露，伯克希尔未来的首席执行官将有很大一部分净资产将是用自己的钱购买的伯克希尔哈撒韦公司股票。巴菲特可能的继任者、伯克希尔哈撒韦公司负责非保险业务的副董事长格雷格·阿贝尔去年斥资逾6800万美元购买了伯克希尔哈撒韦公司的股票。

依照惯例，巴菲特今年的股东信依然以伯克希尔业绩与美股风向标标普500指数表现的对比，2022年伯克希尔每股市值的增幅（增长4%）大幅跑赢标普500指数（下降18.1%）22.1个百分点。长期来看，1965-2022年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.8%，明显超过标普500指数的9.9%，而1964-2022年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的3787464%，也就是37874倍多，而标普500指数为 24708%，即超过247倍。

图注：巴菲特致股东信首页对比伯克希尔与标普500指数的表现

上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967年总计为15个月，结束于当年12月31日。

以下为巴菲特股东信全文：

致伯克希尔哈撒韦公司的股东们：

我和我的长期合作伙伴查理·芒格的工作就是管理大量的个人储蓄。我们感谢他们的信任，这种关系往往跨越了他们成年后的大部分时间。在写这封信的时候，首先浮现在我脑海中的正是这些热心的储蓄者。

一种普遍看法是，人们在年轻时选择存钱，希望在退休后继续维持自己当前的生活水平。这一理论认为，死者死后留下的任何资产通常会留给家人，也有可能留给朋友和慈善机构。

我们的经历有所不同。我们认为，伯克希尔哈撒韦的个人股东大多是“一次储蓄、终生储蓄”这类人。尽管这些人生活得很好，但他们最终会将大部分资金捐给慈善组织。反过来，这些资金又通过旨在改善与原本捐助者无关的许多人的生活进行重新分配。有时，结果是令人惊叹的。

对金钱的处置揭开了人性的面纱。查理和我高兴地看着伯克希尔哈撒韦公司产生的大量资金流向公共需求，同时，我们的股东也很少选择死抱着资产不放或雄心勃勃地想要建立王朝。

谁不喜欢为我们这样的股东工作呢？

我们做什么？

我和查理将你在伯克希尔的储蓄分配给两种相关的所有权形式。第一，我们投资于我们控制的企业，通常会100%收购它们。伯克希尔哈撒韦负责指导这些子公司的资本配置，并挑选负责日常运营决策的首席执行官。在管理大型企业时，信任和规则都是必不可少的。伯克希尔对前者的强调达到了不同寻常的水平，甚至有人说达到了极端的程度。失望在所难免。我们理解商业错误；我们对个人不当行为的容忍程度为零。

在我们的第二类所有权中，我们购买上市交易的股票，通过持有这些股票，我们被动地部分拥有这些公司。尽管持有这些投资，但我们在管理上没有发言权。

我们在两种所有权投资中的目标都是，对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有上市股票是基于我们对其长期业务表现的预期，而不是因为我们将其视为可以熟练买卖的工具。这一点很关键：我和查理都不是选股人，我们只是选择生意的人。

这些年来，我犯了很多错误。因此，我们目前的业务范围非常广，包括少数真正具有非凡经济效益的企业，许多具有非常好的经济特征的企业，以及一大批处于边缘地位的企业。在此过程中，我所投资的其他企业纷纷倒闭，它们的产品不再被公众所需要。资本主义有两个方面：这个体系创造了一大堆不断增多的输家，同时也提供了大量改进的商品和服务。熊彼特称这种现象为“创造性破坏”。

我们上市部门的一个优势在于，很容易以优惠的价格收购某些优秀的企业。重要的是要明白，股票的交易价格往往真的很蠢，无论是高是低。“有效”市场只存在于教科书中。事实上，有市场的股票和债券是令人费解的，它们的行为通常只有在事后才能被理解。

受控企业则是一种不同的类型。尽管它们的股票价格有时高得离谱，但几乎从来没有便宜的估值。除非受到胁迫，否则受控企业的所有者不会考虑以恐慌型估值出售。

在这个方面，我的成绩单是合格的：在管理伯克希尔的58年里，我的大多数资本配置决策也就与普通人相当。在某些情况下，我的糟糕举动也是靠非常好的运气才得以挽救。还记得我们从美国航空公司和所罗门航空公司险些发生的灾难中逃脱的经历吗？我至今未曾忘怀。

我们令人满意的业绩实际上只是大约十几个真正正确的决定的产物，大约每五年才会有一个这样的决策，它对伯克希尔这样的长期投资者非常有利。下面，让我们来看看幕后的情况。

我们如何成功？

1994年8月，伯克希尔哈撒韦完成了对我们现在拥有的4亿股可口可乐股票的七年收购行动，总成本为13亿美元。即使对伯克希尔来说，这也是一笔非常庞大的金额。

1994年，我们从可口可乐公司获得的现金股息为7500万美元。到2022年，股息已增至7.04亿美元。这种收入每年都会增加，就像生日那样确定无疑。我和查理所要做的就是兑现可口可乐的季度股息支票。我们预计，这些支票数额极有可能会继续增长。

美国运通的情况也大同小异。伯克希尔对美国运通股票的收购在1995年基本完成，巧合的是，这次收购也花费了13亿美元。我们从这项投资中获得的年度股息从4100万美元增加到3.02亿美元。而且，这些支票数额似乎也极有可能增加。

这些股息收益虽然令人高兴，但远谈不上惊人。不过，它们也带来了投资股票的重要收益。年末，我们对可口可乐的投资价值250亿美元，而美国运通的投资记录为220亿美元。现在，这两家公司股票各占伯克希尔哈撒韦公司净资产的5%左右，与很久以前的权重相似。

假设我在20世纪90年代犯了一个类似规模的投资错误，并在2022年简单地保持了13亿美元的价值。这笔令人失望的投资现在只占伯克希尔哈撒韦公司净资产的0.3%，并将为我们带来8000万美元左右不变的年收入。

投资者从中可以得到的教训是：花开花落，杂草也会枯萎。随着时间的推移，你只需要押对几个大赢家就能创造奇迹。而且，早点开始工作并活到90多岁也是有帮助的。

2022年回顾

简而言之，伯克希尔在2022年表现不错。我们的营业利润创下了308亿美元的纪录，我们使用公认会计原则(GAAP)计算收入，其中不包括股权持有带来的资本收益或损失。我和查理专注于这个运营数字，并呼吁你们也这样做。按照美国公认会计准则(GAAP)报告的数据，如果没有调整，在每个报告日都会剧烈波动。请注意，2022年同样不例外。

图注：伯克希尔哈撒韦公司2022年全年营业利润达到创纪录的308亿美元，其中第四季度为67亿美元

当按季度甚至按年查看时，GAAP收益100%具有误导性。可以肯定的是，在过去几十年里，资本收益对伯克希尔哈撒韦公司来说非常重要，我们预计在未来几十年里，资本收益将显著增加，并将产生重要影响。但它们的季度环比波动，经常被媒体无意识地作为头条新闻报道，完全误导了投资者。

对伯克希尔来说，去年的第二个积极进展是我们收购了阿莱格尼公司，这是一家由乔·布兰登担任首席执行官的财产意外保险公司。我过去曾与乔共事过，他既了解伯克希尔哈撒韦，也了解保险行业。阿莱格尼公司对我们来说具有特殊的价值，因为伯克希尔哈撒韦公司无与伦比的财务实力使其保险子公司能够遵循有价值和持久的投资策略，而这些策略是几乎所有竞争对手都无法坚持的。

在阿莱格尼公司的帮助下，我们的保险流动资金在2022年从1470亿美元增加到1640亿美元。通过更严格的承销策略，随着时间的推移，这些基金有相当大的机会实现零成本。自1967年收购第一家财产意外险公司以来，通过收购、运营和创新，伯克希尔的保险流动资金增长了8000倍。虽然在我们的财务报表中没有得到确认，但这笔资金对伯克希尔来说是一笔非凡的资产。

2022年，通过伯克希尔哈撒韦公司的股票回购以及苹果和美国运通的类似举措，我们的每股内在价值略有增加，这两家公司都是我们的重要投资目标。在伯克希尔，我们通过回购公司1.2%的流通股，直接增加了你们对我们独特业务的兴趣。在苹果和美国运通，股票回购增加了伯克希尔哈撒韦的持股比例，而我们没有付出任何额外代价。

这其中的算术并不复杂：当股票数量下降时，你们对我们许多业务的兴趣就会上升。如果回购是以提振股价的方式进行的，那么每次回购都会有所帮助。同样可以肯定的是，当一家公司为回购股票支付过高价格时，继续持有股票的股东将蒙受损失。在这种时候，收益只会流向抛售股票的股东，以及友好但代价高昂的投资银行家，毕竟他们推荐购买股票。

应该强调的是，从增值回购中获得的收益将使所有股东受益。我们可以设想下：一家汽车经销商有三个消息灵通的股东，其中一人负责管理业务。进一步假设，其中一个被动股东希望以对两个希望持续持股的股东以颇具有吸引力的价格将自己的权益卖回给公司。当交易完成后，这笔交易是否伤害了任何人？

在某种程度上，经理是不是比继续被动的持股者更受青睐？公众受到伤害了吗？当你被告知，所有回购都对股东或国家有害，或者特别有利于首席执行官时，你要么是在听一个根本不懂经济学的人在胡言乱语，要么就是在听一个能言善辩的煽动者在忽悠。

美国运通也是如此。伯克希尔对美国运通的投资基本上在1995年完成，巧合的是，也花费了13亿美元。从这项投资中获得的年度股息从4100万美元增加到3.02亿美元。投资美国运通获得的股息可能会继续增加。

这些股息收益虽然令人满意，但远非惊人。但它们也带来了股价的大幅上涨。年末，我们对可口可乐的投资价值为250亿美元，而美国运通的投资价值为220亿美元。现在，每只股票约占伯克希尔净值的5%，与很久以前的权重相当。

假设我在20世纪90年代犯了一个类似规模的投资错误，在2022年保持了13亿美元的价值。(高等级30年期债券就是一个例子。)这笔令人失望的投资现在只占伯克希尔净资产的0.3%，并只能为我们带来8000万美元左右的年收入。

给投资者的教训：杂草的重要性随着花朵的绽放而消失。随着时间的推移，只需要为数不多的几个赢家就能创造奇迹。还有，更早起步，能够活到90多岁，也能够对此有所帮助。

伯克希尔2022年运营的几乎无穷无尽的细节都在第33至66页。查理和我，以及伯克希尔的许多股东，都喜欢仔细研究这一部分列出的许多事实和数据。然而，这些页面并不是必读的。有许多伯克希尔的百万富翁，是的，亿万富翁们从来没有研究过我们的财务数据。他们只知道查理和我--以及我们的家人和密友--继续在伯克希尔有大量投资，他们相信我们会像对待自己的钱一样对待他们的钱。这是我们可以做出的承诺。

这是我们可以做出的承诺

最后，一个重要的警告：即使是我们喜欢的运营利润数据也很容易被想要这样做的管理者所操纵。首席执行官、董事和他们的顾问通常认为这种干预很复杂。记者和分析家也欣然接受它的存在。打破“预期”被视为管理上的胜利。

这种做法太恶心了。操纵数字不需要天赋：只需要一种强烈的欺骗欲望。一位首席执行官曾向我描述他的骗局时说，“大胆而富有想象力的会计”已成为资本主义的耻辱之一。

58年--和一些数字

1965年，伯克希尔尚羽翼未丰，只拥有一家古老但注定要失败的新英格兰纺织公司。随着这项业务走向死亡，伯克希尔需要立即重新开始。回想起来，我很晚才意识到问题的严重性。

然后，好运气来了：1967年，国家赔偿开始生效，我们把资源转向保险和其他非纺织业务。

因此，我们开始了通往2023年的旅程，这是一条崎岖不平的道路，涉及到我们股东的持续储蓄（即他们的留存收益）、复利的力量、我们避免重大错误以及最重要的美国顺风。没有伯克希尔，美国会做得很好。反之不会是这样。

伯克希尔哈撒韦现在在一个无与伦比的庞大而多样化的企业集合中享有主要所有权。让我们先来看看每天在纳斯达克、纽约证券交易所和相关场所交易的大约5000家上市公司。在这个群体中有标准普尔500指数的成员，这是一个大型和知名的美国公司的精英集合。

2021年，这500家企业总共赚了1.8万亿美元。我还没有2022年的最终结果。因此，使用2021年的数据，500家企业中只有128家企业（包括伯克希尔本身）赚了30亿美元或者更多。还有，23家在当年出现了亏损。

截至2022年底，伯克希尔已成为八家巨头的第一大股东：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪、西方石油公司和派拉蒙全球。

除上述八家公司外，伯克希尔还拥有BNSF公司100%的股份和BH Energy公司92%的股份，这两家公司的利润都超过了前面提到的30亿美元大关（BNSF公司59亿美元，BHE公司43亿美元）。如果这两家公司是上市公司，它们将取代500强中的两家公司。总的来说，通过这十家控股和非控股巨头，让伯克希尔比任何其他美国公司都更可能地与美国经济的未来保持一致。(这一计算不包括养老基金和投资公司等“信托”业务。)此外，尽管伯克希尔的保险业务是通过许多独立管理的子公司进行的，但其价值可与BNSF或BHE相媲美。

至于未来，伯克希尔将一直持有大量现金和美国国债，以及各种业务。我们还将避免在不方便的时候导致任何不舒服的现金需求的行为，包括金融恐慌和前所未有的保险损失。我们的首席执行官将永远是首席风险官。此外，我们未来的首席执行官将有很大一部分净资产是用自己的钱购买的伯克希尔股票。是的，我们的股东将通过保留收益继续储蓄和繁荣。

在伯克希尔，没有终点。

关于联邦税收的一些令人惊讶的事实

在截至2021年的十年间，美国财政部收到了约32.3万亿美元的税收，但支出了43.9万亿美元。

尽管经济学家、政治家和许多公众对这种巨大失衡的后果有自己的看法，但查理和我以无知为由，坚信短期经济和市场预测比无用更糟糕。我们的工作是以一种方式管理伯克希尔的运营和财务。随着时间的推移，这种方式将实现可接受的结果，并在发生金融恐慌或严重的全球经济衰退时，保持公司无与伦比的持久力。伯克希尔还提供了一些适度的保护，以抵御失控的通胀，但这一属性远非完美。庞大且根深蒂固的财政赤字会带来后果。

财政部通过个人所得税(48%)、社会保障和相关收入(34.5%)、企业所得税(8.5%)和各种较低的税收获得了32万亿美元的收入。在这十年中，伯克希尔通过缴纳企业所得税贡献了320亿美元，几乎正好是财政部征收的所有资金的1%的十分之一。

这意味着--打起精神来--如果美国有大约1000名纳税人与伯克希尔哈撒韦公司支付等额的税款，那么其他企业和美国1.31亿家庭中的任何一个都不需要向联邦政府缴纳任何税款。一美分都不需要。

百万、十亿、万亿--我们都知道这些词，但涉及的金额几乎无法理解。让我们用物理尺寸来表示这些数字：

·如果你把100万美元兑换成100美元新钞，你会有一叠和你胸口等高的钞票。

·用10亿美元做同样的事情--这越来越令人兴奋了！--这叠钞票伸向天空约四分之三英里（约合1.2千米）。

·最后，想象一下把320亿美元叠在一起，这是伯克希尔2012-2021年缴纳的联邦所得税总额。这叠钞票的高度超过21英里（约合33.8千米），大约是商用飞机通常巡航高度的三倍。

当涉及到联邦税时，拥有伯克希尔股票的投资人可以毫不含糊地说：“我在办公室缴过了。”

在伯克希尔，我们希望并期待在未来十年缴纳更多的税款。这是我们欠这个国家的：美国的活力为伯克希尔取得的成就做出了巨大贡献--这是伯克希尔永远需要的贡献。我们依靠美国的顺风，尽管它有时会无风，但它的推动力总是会回来的。

我已经投资了80年--超过我们国家一生的三分之一。尽管我们的公民有自我批评和自我怀疑的癖好--几乎是热情--但我还没有看到长期押注美国失败是有意义的。我非常怀疑这封信的读者将来会有不同的经历。

有什么都不如有一个好伙伴

查理和我的想法非常相似。但是我需要用一页纸解释的东西，他只需一句话就能概括。

以下是他的一些想法，很多摘自最近的播客：

·这个世界充满了愚蠢的赌徒，他们不会像耐心的投资者那样做得好。

·如果你看不到世界的本来面目，就像通过扭曲的镜头来判断事物。

·我只想知道自己会死在哪里，所以我永远不会去那里。一个相关的想法是：提前写下你想要的讣告--然后相应地行动。

·如果你不在乎自己是否理性，你就不会努力让自己理性。然后你会保持不理性，得到糟糕的结果。

·耐心是可以学习的。注意力持续时间长，能够长时间专注于一件事，这是一个巨大的优势。

·你可以从死人身上学到很多东西。阅读有关你所崇拜和厌恶的死者的书籍。

·如果你能游到一艘适于航海的船上，不要在一艘正在下沉的船上脱险。

·一个伟大的公司会在你失败后继续工作；一个平庸的公司是不会这么做的。

·沃伦和我不关注市场的泡沫。我们寻找好的长期投资，并顽固地长期持有。

·本·格雷厄姆说，“日复一日，股票市场就是一台投票机；从长远来看，这是一台体重秤。”

·如果你不断制造更有价值的东西，那么一些聪明人会注意到它并开始购买。

·投资时没有百分百确定的事情。因此，使用杠杆是危险的。一串奇妙的数字乘以零将永远等于零。不要指望两次致富。

·你不需要拥有很多东西才能变得富有。

·如果你想成为伟大的投资者，你必须不断学习。当世界改变时，你必须改变。

·几十年来，沃伦和我都讨厌铁路股，但世界变了，最终美国拥有了对美国经济至关重要的四条大型铁路。我们很晚才意识到变化，但迟做总比不做好。

·最后，我要补充查理的两个短句，几十年来这两个短句一直是他做决定的关键：“沃伦，再考虑一下。你很聪明，我是对的。”

事情就是这样。我每次和查理通电话都会学到一些东西。他让我思考，也让我发笑。

我会在查理的清单上加上我自己的一条规则：找一个非常聪明的高级伙伴--最好比你年长点--然后非常仔细地听他说什么。

奥马哈的家庭聚会

我和查理恬不知耻。去年，在我们三年来的第一次股东聚会上，我们用自己常规的商业策略向你们致意。

从一开始，我们就直奔你们的钱包。很快，我们的喜诗售货亭向你们卖出11吨营养花生糖和巧克力。在我们的P.T. Barnum广告中，我们承诺让你长寿。毕竟，除了喜诗的糖果，还有什么能解释我和查理活到99岁和92岁呢？

我知道你们迫不及待地想听去年骗局的细节。

周五，商店从中午一直营业到下午5点，我们的糖果柜台记录了2690笔交易。周六，喜诗在上午7点至下午4点30分之间又记录了3931笔交易，尽管事实上，9个半小时的运营时间中，有6个半小时是在我们的电影和问答环节限制商业流量的时候发生的。

算一算：喜诗在黄金时段每分钟的销售量约为10笔（两天内累计销售额达400,309美元），所有在一个地方购买的商品都是101年来从未发生实质性变化的产品。在亨利·福特的T型车时代的产品，如今依然在销售。

查理、我和整个伯克希尔公司期待着5月5日至6日在奥马哈与你们相见。我们会很开心，你们也会。

2022年2月25日

沃伦·巴菲特 董事长