8月15日央行公告称，当日开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.80%、2.50%，相比上次分别下降10BP、15BP，政策性降息再度启动。
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中国利率市场化改革后，利率调整不再是存贷款基准利率，而是央行政策利率。1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率，其调整具有风向标的意义，对各类市场价格均会产生影响。
记者采访了解到，此次降息主要源于经济修复的内生动力还不强、有效需求仍不足，亟需通过降息等政策加快协同发力以强化逆周期调节。值得注意的是，2019年8月LPR改革以来，7天逆回购利率、一年期MLF利率降幅一直保持一致。但此次一年期MLF降幅更大，其意在降低企业融资成本与住房信贷成本。8月20日5年期LPR有望下调15BP，带动房贷利率下调，进而稳定房地产市场。
此次降息是今年6月政策利率下调后的又一次降息。两次降息后，今年7天逆回购利率、一年期MLF利率分别下调20BP、25BP，降息幅度已超过2021年的20BP，但低于2020年的30BP，显示出今年稳经济的急迫性。
加强逆周期调节目前我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系，主要通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行，并通过银行体系传导至贷款利率，形成市场化的利率形成和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标。
其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公开市场操作（OMO）、中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）等，并有不同期限。其中，1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率，其调整具有风向标的意义。
8月15日，一年期MLF和7天逆回购利率分别调降15BP、10BP。记者了解到，其原因是经济下行压力加大，货币政策强化逆周期调节。
去年7月属于“经济延续恢复发展态势、但有小幅波动”的阶段，去年7月主要经济指标同比增速相比6月有所回落，意味着7月基数相对较低，但在低基数基础上今年7月主要经济指标同比增速相比6月却出现回落。
国家统计局数据显示，1-7月固定资产投资同比增长3.4%，相比上月回落0.4个百分点；7月消费同比增速为2.5%，相比上月回落0.6个百分点；工业增加值增速为3.7%，相比上月回落0.7个百分点。
7月24日召开的政治局会议提出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用。此次降息是货币政策加强逆周期调节的体现。
财信研究院副院长伍超明表示，当前经济面临的突出问题，依旧是有效需求和信贷需求不足。此次降息，一方面将起到刺激需求端，提振企业和居民的信贷需求功效；另一方面也有利于缓解银行面临的利率约束，增强信贷供给意愿和能力。两者双管齐下，以提振实体信心与需求。
二是国内物价保持低位、美联储加息到顶为降息提供了空间。市场普遍预计，美联储加息周期接近尾声，美元走强较难持续，外溢影响有望减弱。物价方面，7月CPI同比下降0.3%，降幅较前值回落0.3个百分点；PPI同比下降4.4%，降幅较前值缩窄1.0个百分点。
国盛证券首席固收分析师杨业伟表示，CPI同比从年初的2.1%到目前转负，导致虽然名义利率再下降，但按CPI计算的真实利率并没有下降，反而有所上升。而决定实体融资需求的是真实利率而非名义利率，货币政策目标也是通过调整名义利率来稳定真实利率。因而随着CPI转负，降息的必要性提升。
央行的政策利率体系可简化为以“7天逆回购利率和一年期MLF利率”为双核心，辅以利率走廊（上限为SLF，下限为超额存款准备金利率）的机制。两个双核心政策利率无论哪个先下调，理论上都会带来另一个利率的跟进下调，然后才是SLF利率调整。在2019年-2021年间，SLF利率调整的时间相对滞后，一般在当季货币政策报告中才披露。但2022年以来，SLF利率在MLF或逆回购利率调整当天就调整。
8月15日14时，央行调整常备借贷便利（SLF）利率：隔夜期下调10个基点至2.65%，7天期下调10个基点至2.80%，1个月期下调10个基点至3.15%。但这并非新的“降息”，而是和7天逆回购利率、一年期MLF同时构成联动降息。
考虑到利率走廊的下限存款准备金利率并未联动调整，因此SLF利率下调后利率走廊的宽度收窄。SLF利率与超额存款准备金利率之差被称为利率走廊的宽度，如以7天SLF利率计算，本次调整之后利率走廊的宽度为245BP。其中，短期政策利率（7天逆回购利率，目前为1.8%）分别距离上下限100、145个基点，为“上窄下宽”的混合不对称利率走廊模式。
支持实体与抑制资金空转值得注意的是，2019年8月LPR改革以来，7天逆回购利率、一年期MLF利率降幅一直保持一致。但此次一年期MLF降幅更大。其中7天逆回购利率主要影响银行间市场，而一年期MFL利率是LPR定价的锚，影响实体经济融资成本。
东方金诚首席宏观分析师王青表示，这是政策利率体系内的非对称降息。背后或与政策面当前着力引导实体经济融资成本下行，同时抑制资金在货币市场空转套利有关。
央行货币政策司司长邹澜8月4日回答降准降息空间时表示，要科学合理把握利率水平。既根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。
央行上一次集中关注、提及“空转套利”是在2020年5月-6月。当时两大套利交易盛行：一是由于资金利率较低，机构滚动借入成本较低的隔夜资金，来配置较长期限债券进行加杠杆套利，质押式回购规模骤升至5万亿左右；二是低利率发债、贷款来配置结构性存款。
在2020年5月29日举行的银行间本币市场大会上，时任央行金融市场司副司长马贱阳警示说：“虽然加杠杆是债券市场主流的盈利方式，但随着杠杆率上升市场波动率会加大，建议大家要以2016年债市波动率上升导致的后果为鉴。”
资深学者余初心当年6月28日发文称，货币市场利率逐步进入历史低位，隔夜和七天回购在4月底均出现近十年最低值，而3月银行间市场杠杆水平回升至110%的近年来高位。除了金融机构通过杠杆操作盈利，也出现部分企业套利现象。今年以来结构化存款规模大幅上涨超2万亿元。资金空转和金融风险苗头已经出现，对人民银行及时果断采取措施提出了新的要求，因此央行适时推出应对疫情的政策工具。
从当前的情况来看，近期DR007有所下行至1.8%左右，质押式回购升高至8万亿以上的水平，其中肯定有加杠杆的成分，但程度应该低于2020年3-5月间。一是DR007与7天逆回购利差低于2020年3-5月。今年7月来DR007在1.8%左右，仅低于政策利率10BP，而2020年3-5月间DR007在1.6%左右，低于政策利率60BP。二是当前质押式回购规模虽有上升，但是小幅上升。同时，当前债券托管量为147亿，相比2020年3-5月间增长了45%，盘子的扩大也会导致质押规模的扩张。
从量上看，8月MLF操作量为4010亿，到期量4000亿。这意味着本月实施了10亿净投放，为连续第8个月加量续作，但加量规模很小，延续了此前三个月的“地量”水平。
王青表示，8月MLF小幅加量续作后，接下来降准落地的可能性上升。MLF操作和降准都能补充银行体系中长期流动性，后者还能降低银行资金成本，释放较为明显的稳增长信号。综合考虑三季度信贷投放力度加大、地方债发行量上升带来的资金需求，以及提振市场信心的需要，接下来在MLF持续加量续作的同时，三季度有可能实施年内第二次全面降准。
市场影响几何？1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率，其调整具有风向标意义，对信贷市场、债券市场、汇率市场均会产生影响。
信贷市场方面，2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式报价。
从历次LPR调整看，如果MLF利率下调，那么LPR必下调。伍超明表示，预计本月1年期LPR或同步下调15BP，5年期LPR利率下调幅度或更大，以推动房地产市场的企稳发展。
债券市场方面，央行降息消息公布后，债市出现明显上涨：银行间主要利率债收益率大幅下行，10年期国开活跃券“23国开10”收益率下行5.8BP，10年期国债活跃券“23附息国债12”收益率下行5.5BP。
从历史上看，降息当日十年国债和十年国开债会有显著下行。从月内小波段而言，降息政策落地会带来十年国债10-15BP、十年国开15-20BP的下行幅度，但一般随后都会有所调整。
汇率方面，央行宣布降息后，在岸和离岸人民币汇率下跌至7.3一线，但货币宽松不等于汇率必然下跌，降息并不意味着人民币必然贬值，要看国内经济恢复情况及国际情况。
伍超明称，二季度以来，我国国内需求不足矛盾较为突出，同时汇率面临一定的贬值压力。此次降息显示出央行在兼顾“内部均衡和外部均衡”目标中，以我为主，将内部均衡置于优先位置，以实现稳增长、扩内需目标。
